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　　文|秦培景  考虑东谈主：徐广鸿

　　侯苏洋  卿施典  王一涵

　　面前好意思元缺少长久走强基础，“去好意思元”趋势握续强化，非好意思资产建树偏好上升，亚洲权力正在稳步重估，港股等新兴市集权力资产发达亮眼，而中国市集仍是估值凹地。咱们合计平等关税难回顶点，中好意思关系将延续稳态，市集风险偏好有望延续回暖。亚太地区正在通过加强里面经济调解、优化产业与供应链、扩大区域内需等形式，为关税阴郁下的全球经济注入新动能。若好意思联储不测提前降息，中国在8月降息的概率就会大幅进步，这将是2021年以来着实真义上中好意思的同步宽减轻启，很可能成为提振市集的迫切催化。在面前的亚太市集，咱们重心推选温煦中国、韩国等新兴市集股市的机遇。具体市鸠集枢不雅点如下：1）A股：市集握续升温，恭候烽火催化。2）港股：性价比依旧显耀，流动性充裕。3）韩国股市：政策支握+流动性注入预期，有望保握积极态势。4）印度股市：短期受高估值、资金面压力及盈利下调制约，聚焦IT与正式板块。5）日本股市：市集在不停改进与外部环境共振下迎来机遇。6）东南亚股市：资金保管流入态势，印尼市集具备中长久建树价值。

　　▍“去好意思元”趋势握续强化，非好意思资产建树偏好上升。

　　1）好意思元缺少长久走强基础，“去好意思元”趋势握续强化。字据IMF预测，2025年-2029年，好意思国GDP占全球比重将握续下滑，这标明好意思元缺少长久走强基础。字据BofA Global Fund Manager Survey，“去好意思元”成为高度趋同的共鸣，现在低配比例还是创往常20年的新低；大王人投资者合计“大记号”法案对好意思国经济增长提原意用有限，但会显耀扩大财政赤字，进一步削弱好意思元诱骗力。

　　2）非好意思资产建树偏好上升，港股等新兴市集权力资产发达亮眼。字据BofA Global Fund Manager Survey，54%的投资者合计将来五年好意思国除外的国外资产最具增长后劲。2025年以来（截止6月30日），MSCI-新兴市集涨幅达14.2%，大幅跑赢MSCI-发达市集的8.1%，其中韩国KOSPI指数、中国香港恒生指数发达尤为亮眼，诀别录得27%、21%的涨幅。面前中国市集依然是估值凹地，恒生指数、沪深300指数的相对估值水平、实足估值分位水平均显耀低于好意思股、日股等市集。

　　3）平等关税难回顶点，中好意思关系有望延续稳态，风险偏好延续回暖。当地时候7月7日，特朗普事实上延长了此前设定的7月9日平等关税豁免截止日。对于后续走向，这次特朗普信函所设关税或并非最终罢了，展望7月列国仍会鼓舞同好意思国的商业谈判，若达成条约则关税可能进一步裁减。对于中好意思关系，短期内中好意思博弈或并非特朗普温煦的焦点，咱们展望中好意思关系将延续处于阶段性稳态，也可温煦后续特朗普或访华以推动局部往复的可能性。

　　4）在经济不细则性加重的布景下，中国与“一带扫数”沿线国度的调解逆势而上，成为结识全球经济的错误力量。中国与东盟已蚁合多年互为最大商业伙伴，双边商业额握续攀升，同期在数字经济、绿色动力等新兴界限也张开了深度调解，共同开拓增长新赛谈。《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）裁减了商业壁垒，正在促进区域内产业链、供应链的深度和会。中国、印度、印度尼西亚等经济体，均在积极刺激消耗、提振民间投资，尽力构建表里需并重的平衡发展模式。

　　5）要是好意思联储不测降息发生，这可能会成为7月最迫切的催化。好意思国6月宏不雅数据天然名义相比强盛，但私营部门的做事活力存疑。面前市集浩荡王人照旧合计9月以及之后可能才会降息，CME期货隐含的7月降息概率从非农数据发布前的25%下落至面前5%摆布。好意思联储的票委现在不雅点也较为焦灼，鸽派的和鹰派的旗饱读十分。是以尽管7月就降息是个小概率事件，但并非不行能，要是没已毕对权力市集不会有太大影响，然而要是已毕了就可能是大超预期，带来充足高的赔率。要是好意思联储不测降息发生，这可能会成为7月最迫切的催化。

　　▍亚太市集：重心温煦A股、港股、韩国股市投资机遇。

　　1）A股：市集握续升温，恭候烽火催化。

　　市集环境和氛围有一些2014年底的影子，缺的只剩一个烽火的催化。现在的市集环境和氛围有一些2014年底的影子，包括：投资者在港股、小微盘和产业赛谈还是蕴蓄了一定的得益效应，新发居品驱动温煦回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐烦有所好转，信心还有待归附；反内卷和提振内需成为政策推敲的明牌，具体政策的出台和念念路调度仅仅时候问题，“十五五”计较可能展示新的政策旅途。市集现在缺的只剩一个烽火的催化，可能是中好意思政策超预期，大略科技产业新变化。从建树角度来看，中报季咱们提议保管三条念念路，一是具备超强产业趋势特征的行业，温煦AI和创新药；二是事迹和估值匹配驱动的行业，温煦通讯和电子中的北好意思算力链、有色和游戏；三是带有一定主题和握仓博弈性质的行业，温煦军工和反内卷关连的新动力。举座而言，有色、AI硬件、创新药、游戏和军工的轮动可能照旧中报季的主旋律。

　　2）港股：性价比依旧显耀，流动性充裕。

　　港股：性价比依旧显耀，流动性充裕。港股现在估值相较亚洲其他市集仍具诱骗力，恒生综指和恒生科技指数动态市盈率也处于历史低位，横纵向对比港股的性价比依旧显耀。本年以来南向资金累计流入超7600亿港元，成为市鸠集枢复古。面前市集20日平均成交额仍超2300亿港元，处于历史较高水平；卖空金额占比相较4月初下降显然，心思显然回暖。另外，5月初Hibor驱动暴跌的时点与亚洲货币指数驱动增值的时点高度吻合，反应“去好意思元”布景下，亚洲资金也在减握好意思元资产并流入香港市集。短期港股虽将濒临好意思国债务和商业摩擦风险，但好意思联储降息预期及内地政策空间扩大与落地，肖似中报利空出尽，港股有望迎来新的行情。行业建树上，提议温煦：①科技板块，包含展望受苹果手机与国内AI眼镜上市催化的消耗电子产业链，与潜在新模子发布或催化的AI软硬件；②流动性催化，表里部政策环境逆转和基本面改善的创新药；③在内地低利率环境大逻辑下，握续受益险资流入的红利板块，主要为银行。若好意思联储下半年降息，土产货地产和高股息公用奇迹板块也具备投资后劲。

　　3）韩国股市：政策支握+流动性注入预期，有望保握积极态势

　　韩国股市：政策支握+流动性注入预期，有望保握积极态势。尽管近期韩国股市强盛反弹上升，从历史估值等因素来看，咱们合计这更多是由深度折价的估值设立驱动，而非全面重估。李在明政府还是入部下手提振韩国经济，且对股市尤为风趣。李在明曾屡次强调，新政府将通过支握股市而非房地产为韩国寰宇创造资产，举例李在明在竞选举止中曾喊出“KOSPI指数冲击5000点”、“终结‘韩国折价’征象”等标语。韩国《商法》改进有望尽快通过，握续改善公司不停。此外，韩邦本轮宽松周期，鉴于政府对股市的策略推动，有望指点资金更多流入股市，同期外资及散户资金有望延续流入韩国股市。①外资动向：2025岁首至5月份，外资净卖出Kospi身分股10万亿韩元，但6月份已转为净买入；现在外资握有Kospi身分股的比例为31.4%，接近2022年9月29.3%的15年低点。②散户后劲：从近期投资者进款加多和现款余额来看，展望散户资金将加快流入。咱们展望韩国股市仍将保握积极态势，提议重心温煦结构性增长板块，如造船、国防、韩国文化关连产业、医疗好意思容和核能界限；同期出口板块有望跟着韩好意思关税谈判进展而复苏，举例半导体、医疗保健和汽车等主要出口行业。

　　4）印度股市：短期受高估值、资金面及盈利下调制约，聚焦IT与正式板块。

　　印度股市：短期受高估值、资金面压力及盈利下调制约，聚焦IT与正式板块。往常12个月发达疲弱，Nifty指数涨幅显耀逾期于全球及新兴市集基准，中小盘承压尤为显然；面前估值仍处历史高位，2026财年盈利预期下调进一步压缩上行空间；资金面呈现表里资流入双承压，肖似融资潮分流，流动性环境趋紧。在此布景下，行业轮动可能是错误，咱们提议提高投资组合中的国外敞口，以下是咱们提议的印度重心行业建树组合：①信息时期（超配）：受益于全球数字化转型及印度离岸外包上风，肖似好意思联储可能于2025年四季度降息带来的流动性改善，板块估值有望设立；②必需消耗品（超配）：抗周期属性凸起，农村消耗复苏及品牌溢价复古盈利韧性；③房地产（超配）：低利率环境肖似政策支握（如PMAY推敲），一线城市销售回暖带动板块估值设立；④动力与公用奇迹（标配）：原油价钱波动下聚焦上游勘察及电网投资干线；⑤银行（标配）：信贷增长郑重但需警惕资产质地波动，优选零卖贷款占比高的头部银行。

　　5）日本股市：不停改进与外部环境共振下的机遇。

　　日本股市：市集在不停改进与外部环境共振下迎来机遇。外部压力缓解，商业摩擦最大压力点已过，为市集风险偏好设立奠定基础；企业不停改进加快，股息与回购范围创新高，本钱结构优化推动创造性封闭进度。宏不雅层面，东证指数盈利随全球制造业PMI回暖而上修，日元走强增强好意思元计禀报率，GDP预期回升；微不雅层面，企业交叉握股减握、股权激励完善，ROE进步，虽存在少数股东权力问题，但不停转换主义明确。面前东证指数估值低于历史均值及好意思股，肖似盈利上修预期，有望实现估值与盈利双轮驱动。投资提议：①不停改进受益标的：优先布局交叉握股减握、股权激励完善的企业，享受资产重估与盈利弹性；②全球周期共振板块：温煦与全球PMI联动细腻的高端制造、汽车产业链，受益于全球工业复苏与日元走强增强禀报；③利率明锐型资产：随从日本邮政保障公司策略，建树公用奇迹、金融板块中超长端利率明锐标的，捕捉收益率弧线陡峻化机遇；④景气度较高的AI产业链：受东谈主工智能需求强盛、价钱结识以及向更高价值平台滚动的推动，温煦ABF基板。

　　6）东南亚：资金保管流入态势，印尼市集具备中长久建树价值。

　　2025年5月，东盟六国市集（新加坡、印尼、越南、马来西亚、泰国、菲律宾）方面，资金举座延续“平等关税”回转后的流入趋势，其中新加坡、马来西亚、泰国等资金流入，印尼和越南资金较上月流出大幅放缓。当地时候7月7日，特朗普事实上延长了此前设定的7月9日平等关税豁免截止日。展望7月列国仍会鼓舞同好意思国的商业谈判，若达成条约则关税可能进一步裁减。为对冲商业扰动对经济增长的牵累效应，马来西亚和印尼已在年内两次降息，马来西亚晓谕降准，年内更多东友邦家货币宽松预期升温，或对经济造成一定复古。

　　马来西亚股市：增长预期下调，温煦景气行业。马来西亚经济稳步增长，制造业（电子、汽车等）与服务业发展追究，为股市提供复古，市集监管环境友好增强投资者信心。但也濒临诸多风险，全球经济增长久景不细则冲击其出口导向型经济，地缘政事场面弥留激发本钱外流，汇率波动影响资产价值，信息不合称加多番邦投资者赢得信息难度。25Q1马来西亚上市公司举座事迹温煦复苏，盈利增长预期下调但部分板块韧性闪现，需温煦政策变动与外部环境对板块的分化影响。分行业来看，银行板块下半年具有投资后劲，主要系盈利郑重、本钱充足，且有望受益于SME贷款增长与FDI政策支握；消耗板块受消耗税（Sales and Services Tax，SST）扩围影响，企业成本转嫁意愿低，盈利智商或受到影响，价值型标的更能挣扎需求压力；数字经济发展带动数据中心基建需求，承包商及电力供应商值得温煦。

　　印度尼西亚股市：经济复苏+政策支握，具备中长久建树价值。印尼股市面前估值处于相对低位，企业盈利设立趋势明确，肖似政府刺激政策落地与外资回流预期，为市集提供了复古。关联词，全球宏不雅经济波动及国内流动性收紧等因素可能激发市集短期波动，提议招揽“精选行业+估值正式”的平衡策略。①消耗与零卖：受益于东谈主口红利与中产阶层延迟，重心温煦具备品牌力与渠谈上风的龙头企业，尤其是必需消耗品需求韧性较强。②工业与材料：水泥、化工等周期行业受益于基建复苏，头部企业鄙人半年需求回升中具备事迹弹性。③物流与电商：电子物流行业在电商浸透率进步驱动下增长后劲大，部分企业凭借全链条布局与盈利改善逻辑，具备较高投资价值。

　　泰国股市：温煦政缱绻态，闪避高风险行业。2025年7月1日，泰国宪法法院以7比2的投票罢了暂停总理Paetongtarn职务，展望1-2个月后作出最终裁决，时期副总理Suriya将担任临时总理，而Paetongtarn仍留任内阁文化部长，财政部长Pichai亦将留任，这有助于经济政策的蚁合性，新政府有望鼓舞2026年预算案（8 月中旬在众议院辩白）。7月4日，好意思国推敲适度向泰国等国出口AI芯片，或将对工业园区拓荒商产生负面影响，而电子和公用奇迹企业受影响有限。泰国财政部长Pichai还是罢了了好意思国之行，两边未能就互惠关税问题达成论断，中枢焦点将是农居品关税，要是泰国被动裁减入口关税，可能会影响农居品及肉类出产商。咱们合计，后续泰国最终的关税水平可能会参照越南（20%）。要是最终关税处于这一区间，将对市鸠集性；若高于这一水平，则会对市集产生负面影响。

　　▍风险因素：

　　关税与经贸谈判进展超预期；中好意思科技、商业、金融界限摩擦加重；海表里流动性超预期收紧；俄乌、中东地区突破进一步升级；好意思国及亚太宏不雅经济波动风险；特朗普政策侧重心超预期；国内务策力度、实行成果或经济复苏不足预期。

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包袱剪辑：尉旖涵 九游体育娱乐网